海通证券董乐：保险股存在补涨空间
保险行业3月报：关注成长个股（2012.3.20）
本期观点：基于历史数据及草根调研，我们估计2012年1-2月新华保险（601336）和中国太保（601601）个险新单保费增速高于20%，中国平安（601318）与去年持平，中国人寿（601628）负增长约10%。4、5月份观察增员和保费将确定各家公司全年状况。但新华保险和中国太保个险新单增长优于同业趋势已定。中国平安和中国人寿的新单保费承压。在调整结构下，比较好的观察指标是标准保费和新业务价值。
目前保险股估值处历史低位，平均静态P/EV仅1.49倍，2012年动态新业务价值倍数6.75倍。保险股前期走势弱于大盘，存补涨空间。行业及公司保费增长趋势明确后，保险股将迎来又一轮上涨。新华保险是纯寿险公司，不受产险周期影响，且个险银保增速均优于同业，高成长性使其具投资价值。维持新华、平安“买入”评级，太保、国寿“增持”评级。
新华保险新华保险去年末刚上市，今年公司业务推动力度大，我们认为公司将持续进行业务推动。在加大投入的同时，公司也着力销售高价值产品，确保新业务价值及利润增长。
中国太保
国太保新单保费增长源于提升件均、停售产品、激励方案等措施，也有管理改善因素。4、5月份观察增员和保费将确定中国太保全年增速。总的来说，中国太保全年个险新单增长好于同业的优势已基本确立。银保负增长和产险占比大是中国太保面临的问题。
中国人寿
们估计中国人寿去年末人力较2010年末并未正增长，且公司迎来新基本法改革后第一次全系统考核，若严格执行将对人力有较大影响。尽管在保费压力下公司执行力度待观察，总体来说影响仍负面。留存率提升后，一旦增员率提升，保费即能有效增长的时间未到来。值得一提的是公司新业务价值增长优于保费增长。
中国平安
国平安前2月保费情况勉强符合预期。3月，中国平安面临去年趸交高平台，虽然公司力推新产品，压力仍很大。
风险提示：保费增长低于预期，产险盈利周期短于预期，资本市场下跌导致投资收益率下滑。
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