海螺水泥(600585):行业景气逐步回升 2013年业绩转头向上
海螺水泥 600585 非金属类建材业
结论与建议:
作为行业中最优秀的企业,公司2012年业绩下降的主要原因在于外部需求放缓、行业景气下降,致使公司毛利率水平以及三项费用率表现均为2009年以来的最差。展望2013年,由于行业供需关系改善以及自身产能规模继续较快提升,公司毛利率回升及三项费用率下降均为大概率事件,预计公司业绩增速将回升到26%,A股2013年PE仅11.7倍,估值偏低,维持买入的投资建议。 由于产能规模增长,公司2012年水泥熟料销量同比增长18%至1.87亿吨,但是受行业景气下降影响,公司2012年营收减少5.9%至458亿元,并且由于产品吨毛利由121元下降至67元/顿,致使公司毛利率较上年同期下降12.1个百分点至27.8%,为2009年以来的低点,利润率下降直接导致公司2012年净利润下降45.6%至63亿元。除毛利率下降因素外,由于营收下降以及产能扩张,公司期间费用率较上年同期上升了3.2个百分点至12.1%,为2009年以来的最高,是公司净利润降幅大于营收降幅的另一重要因素。
分季度来看,由于行业景气下降以及基期较高,公司2012前三季度净利润下降56.5%,第四季度随着行业需求提振以及基期走低,公司净利润降幅大幅收窄,四季度单季,公司实现营收135亿元,较上年同期下降1.1%;实现净利润23.7亿元,同比下降6.4%,降幅较前三季度收窄约50个百分点,业绩拐点确立。
从产能情况来看,2012年公司共计9条熟料生产线、19台水泥磨投产,并且收购了*哈密建材等6家水泥企业,共计新增熟料产能2080万吨、水泥产能2830 万吨,两项产能分别增长13.8%和15.7%至1.84亿吨和2.09亿吨,产能继续保持较快的增长。并且从熟料的开工率情况来看,公司2012年熟料产量1.54亿吨,同比增长13.8%,对应产能利用率为83.7%,要明显高于全国平均78%左右的产能利用率。
展望2013年,我们认为行业供需关系将有所改善,一方面新增产能将大幅减少,我们预计全国新增产能约1亿吨,相当于总产能的3.4%,增速较2012年回落约6个百分点,另一方面我们预计房地产与基建投资将企稳回升,将拉动2013年水泥需求增长8%,增速较2012年回升0.6个百分点。虽然行业依然将受到产能过剩的困扰,但是盈利能力继续恶化的概率也极低。公司作为行业龙头,依靠自身成本与管理方面的优势将进一步占领小企业的市场,预计公司2013年水泥熟料销量将较2012年增长两成,并且水泥熟料吨毛利也将较2012年提升3元/吨,预计公司2013、2014年净利润分别增长26.2%和22.3%,EPS分别为1.5元和1.84元,目前A股股价对应PE分别为11.7倍和9.6倍,PB2.7倍,H股对应PE分别为14.1倍和11.5倍,均给于买入的投资建议。